中能財(cái)經(jīng)丨五強(qiáng)爭(zhēng)霸！旗艦發(fā)電公司誰最“夯”？
來源：能源中國(guó)客戶端 時(shí)間：2026-04-16 17:13
中國(guó)能源新聞網(wǎng)記者 衣韻潼
隨著年報(bào)披露進(jìn)入“下半場(chǎng)”，五大發(fā)電集團(tuán)旗下核心上市公司2025年“成績(jī)單”悉數(shù)出爐。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于售電側(cè)量?jī)r(jià)齊跌，與去年同期相比，五家企業(yè)營(yíng)收集體走低。不過三家盈利正增，凈利潤(rùn)總和實(shí)現(xiàn)384.32億元，同比提升12.91個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)新高。
業(yè)績(jī)TOP1：華能國(guó)際
縱觀2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，五大電力上市公司中四家營(yíng)收破千億，一家盈利破百億。
其中，華能國(guó)際以營(yíng)收2292.88億元、歸母凈利潤(rùn)144.1億元高居榜首，成為五大企業(yè)中唯一營(yíng)收破兩千億、盈利超百億的上市公司，與其他企業(yè)拉開較大差距。
2025年，國(guó)內(nèi)煤炭供需關(guān)系持續(xù)改善，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)703元/噸，同比下降18.4%。價(jià)格中樞下移帶動(dòng)華能國(guó)際境內(nèi)火電廠單位售電燃料成本同比下降11.13%，燃料成本降幅遠(yuǎn)超電價(jià)跌幅，成為火電業(yè)務(wù)增利的關(guān)鍵。
與此同時(shí)，低碳清潔能源裝機(jī)容量再增5.19%，其中太陽能裝機(jī)容量達(dá)到2506.9萬千瓦，全年上網(wǎng)電量提升42.77%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)28.83億元，同比增長(zhǎng)5.8%，亦對(duì)華能國(guó)際總體業(yè)績(jī)形成拉動(dòng)作用。
業(yè)績(jī)?cè)鏊?/span>No.1：大唐發(fā)電
聚焦業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?/span>去年五大電力上市公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)率全部下降；盈利成長(zhǎng)性方面，華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。
具體來看，大唐發(fā)電營(yíng)收降幅最低，較2024年下降不足2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)歸母凈利潤(rùn)增速最高，達(dá)到63.92%，在五家企業(yè)中領(lǐng)跑。
營(yíng)收、盈利走勢(shì)背離，據(jù)大唐發(fā)電分析，主要原因在于上網(wǎng)電價(jià)同比下降，導(dǎo)致電力銷售收入同比縮水2.33%，減少約25.03億元。
不過，成本端降幅更大，煤機(jī)入爐標(biāo)準(zhǔn)煤?jiǎn)蝺r(jià)下行14.80%，直接帶動(dòng)大唐發(fā)電煤機(jī)板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)翻倍，達(dá)到119.08%，度電利潤(rùn)總額改善0.015元/千瓦時(shí)，抵消電價(jià)下行的負(fù)面影響，為經(jīng)營(yíng)創(chuàng)效奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
凈資產(chǎn)收益率TOP1：國(guó)電電力
作為二級(jí)市場(chǎng)高度關(guān)注的指標(biāo)之一，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是測(cè)算上市公司長(zhǎng)期盈利能力與股東回報(bào)的關(guān)鍵標(biāo)尺。
在五大電力上市公司中，2025年，國(guó)電電力凈資產(chǎn)收益率最高，達(dá)到12.4%，表現(xiàn)突出。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率水平高，通常意味著上市公司盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)潛力大、資金吸引力強(qiáng)。就年報(bào)業(yè)績(jī)看，此次國(guó)電電力雖然歸母凈利潤(rùn)增速下滑，但扣除非經(jīng)常性損益后盈利水平大幅提升，凸顯主業(yè)盈利改善。
2025年，國(guó)電電力經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增加，火電板塊盈利貢獻(xiàn)最大，實(shí)現(xiàn)44.00億元。全年發(fā)電量、上網(wǎng)電量增幅均突破2.50%，其中光伏板塊發(fā)電量、上網(wǎng)電量增幅領(lǐng)先，均接近翻倍，推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)向好。
資產(chǎn)負(fù)債率情況No.1：華電國(guó)際
確保“一利五率”穩(wěn)中向好、力爭(zhēng)總體優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率仍是國(guó)務(wù)院國(guó)資委評(píng)價(jià)中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的核心約束指標(biāo)。
去年全年，五大電力上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體在61%~74%之間，處于行業(yè)中游偏上水平。就具體企業(yè)看，華能國(guó)際、華電國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率均穩(wěn)定在65%左右，符合國(guó)資委“穩(wěn)”字要求。
2025年6月末，華電國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率整體在62.69%，與年中相比，年末再降1.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此，川財(cái)證券能源行業(yè)研究員趙洵指出，華電國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率降低是多重因素共同作用。
一方面，得益于去年煤炭成本下降帶來現(xiàn)金流改善；另一方面，華電國(guó)際主動(dòng)計(jì)提資產(chǎn)損失等對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化。此外，在資本市場(chǎng)上，也通過發(fā)行權(quán)益類REITs產(chǎn)品，利用金融工具直接降低負(fù)債率0.8個(gè)百分點(diǎn)。“華電國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率降低路徑對(duì)其他電力企業(yè)有一定啟示作用。”趙洵稱。
清潔能源裝機(jī)No.1：中國(guó)電力
回顧五大電力上市公司的新能源“答卷”，2025年，清潔能源裝機(jī)占比均超過30%。
研判各企業(yè)表現(xiàn)，中國(guó)電力清潔能源合并裝機(jī)容量4493.37萬千瓦，在總裝機(jī)規(guī)模中占比高達(dá)82.07%，較2024年再次提升1.95%。
清潔能源規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放業(yè)績(jī)生產(chǎn)力。根據(jù)年報(bào)，該部分收入占中國(guó)電力總收入的比重已達(dá)64.51%，較2024年的59.48%高出5.03個(gè)百分點(diǎn)。其中，風(fēng)電、光伏對(duì)總收入貢獻(xiàn)最大，占比分別為25.8%和19.99%，全年實(shí)現(xiàn)收入126.51億元、98億元。
華泰證券研究所公用環(huán)保首席分析師王瑋嘉研判，2025年中國(guó)電力新增裝機(jī)以風(fēng)電、光伏為主，合計(jì)532.08萬千瓦。2026年或新增新能源裝機(jī)約5吉瓦，其中風(fēng)電、光伏裝機(jī)占比分別為2.8吉瓦、2.2吉瓦，以風(fēng)電為主。
